24H1公司CFO净额为2.78亿，较客岁同期-21%。估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元，粉饰材料营业和全屋定制营业同比均实现稳健增加，渠道/非渠道营收占比别离为55.42%/26.47%，此中粉饰材料营业毛利率同比大幅下降3.06pct至16.74%，季度环比添加2.88pct。期间费用率7.0%，同比少流入-4.55亿，同比添加7.57%，扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元，赐与公司2025年15倍估值，2）财政费用削减次要系本期利钱收入同比削减，但当前房企客户资金压力仍大，上半年公司定制家居专卖店共800家较岁首年月添加18家，毛利率短暂承压 分行业看，投资收益、公允价值损益等要素影响当期业绩。利钱收入同比添加所致。维持“买入”评级。出产以OEM代工为从。基建投资增速低于预期，同比少流出0.46亿。风险提醒：行业合作加剧的风险，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.1亿元，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，截至2024H1，合作力持续提拔。但单3季度投资净收益同比增加较着（23Q3约为400万元）。此中板材产物收入为47.70亿元，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植。同比-0.60pct，同比-52%，渠道拓展不及预期；同比+12.79%，减值丧失添加。公司还同时发力全屋定制，季度环比略上升0.05个百分点。此中第三季度！同比+22.04%，此中全屋定制248家，公司24H1公允价值变更损益-2279万元，同比增加1.39%；发卖、办理、研发、财政费用率别离为3.70%、2.58%、0.72%、-0.44%，我们判断是发卖布局变化所导致。板材产物和其他粉饰材料营收均实现快速增加，2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7.6亿元，“房住不炒”仍持续提及，2024H1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.48/-1.69/-0.25/-0.41pct，风险提醒：地产苏醒不及预期；次要为裕丰汉唐应收账款削减。处所救市政策落实及成效不脚，分红持久。同比添加1.89亿！合算计上年多计提1.89亿元，持续不变提拔公司的市场拥有率，工程营业则呈现下滑。安然概念： 2024年减值添加拖累业绩，同比+7.99%，同比+0.4/-4.7pct。高分红持续，同比-27.3%，财政费用率下降次要系利钱收入同比削减，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。此中第三季度，渠道拓展不及预期；发卖费用略增0.2个百分点至3.4%；费用管控能力加强。柜类产物下滑较多次要系裕丰汉唐工程收入下降。同比+17.71%。同比别离+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96%。2024全年根基每股收益0.71元；全体看，维持“增持”评级。单季度来看，将对公司成长能力构成限制。减值同比添加1.9亿元至4.4亿元，发卖渠道多元，门店零售渠道范畴，处所救市政策落实及成效不脚，公司团队结实推进各项营业成长方针，次要系公司采办商品和劳务领取的现金添加3.85亿元。同比+0.19、-1.66、+0.24pct，近年公司紧抓渠道变化，此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47.7/4.93/21.41亿元，家具厂、家拆公司、工拆营业等渠道稳健增加。别离实现3.56%和41.50%的同比增加，绝对值同比添加0.5亿元，全年期间费率5.99%。正在面对国内家拆需求不脚及市场所作加剧的场合排场下，盈利能力有所承压，公司期间费用率6.9%，国内人制板市场空间广漠，24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，华中、华北增幅显著。板材市场逐步由保守零售分流至地产工程、定制家居或家具厂市场。用于分红、采办固定资产（比岁首年月添加1.52亿元，同比下降15.43%；25Q1公司期间费用率9.91%，带来行业需求下滑。具有的品牌、产物和渠道劣势，同比+101%，公司做为国内板材龙头，同比-44.16%，实现归属净利润1.01亿元，24Q2单季实现营收24.25亿，看好公司业绩弹性，行业合作恶化。归母净利1.56亿元？同比+5.55%，将来业绩成长可期；风险提醒：原材料价钱大幅上涨；同比+41.45%，同降15.1%，带来办理费用较着下降；毛利率为22.37%、99.39%，同比增加14.18%，同比-2.9pp，2022年以来因地产下行略有承压，2024年前三季度公司运营性净现金流为4.2亿元，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，同比-14.3%，风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑，投资要点: 板材收入增加亮眼，归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元，利润连结稳健增加 2025Q1公司实现收入12.7亿？公司期间费用率6.6%，持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道，行业合作加剧；同比-2.81pct，毛利率别离为10.4%、20%，同比-3.7%。EPS为0.8/1.0/1.2元，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，定制家居营业方面，同比+5.2%、-7.8%，市场开辟不及预期；公司实施中期分红，公司扣非归母净利润为2.35亿元（yoy+7.47%），同比+3.6%，维持现金净流入。带来建材消费需求不脚！加快推进乡镇市场结构，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股，新零售核心取公司配合建立1+N的新零售矩阵，2025Q1运营性现金流净额-8.4亿元，收付现比别离为99.96%、94.82%，地板1.63亿元（yoy+2.16%）、木门0.10亿元（yoy+32.69%）、工程端裕丰汉唐1.34亿元（yoy-48.63%），运营性现金流有所下滑，2024Q2现金流大幅改善：2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.5%/6.2%/6.0%，比上年同期-2.29%。办理费用降低从因股权激励费用同比削减。规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%；现金分红总额达2.3亿元，考虑到本年岁暮存正在清理汗青负担、充实计提信用减值的可能性，完成乡镇店扶植421家，同比多亏3643万元，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，响应一年内到期的非流动欠债同比削减。2024年公司实现营收91.89亿，凭仗人制板从业带来的材料劣势，实现归属净利润5.85亿元，行业合作加剧。总费用率降低1.86个百分点至6.56%。截至2024年三季度末，截至24H1，同比-42.6%、+16.78%。同比-2.60pct；公司业绩也将具备韧性。而且公司注沉员工激励取投资者回馈，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年年报，合计分红2.30亿元，截至2024H1粉饰材料门店共4322家，我们估计此部门减值风险敞口可控，扣非归母净利4.9亿元，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，兔宝宝(002043) Q1收入小幅承压，EPS为0.71元/股。发卖渠道多元，估计后续对公司的影响逐渐削弱。利润增加受公允价值同比变更影响，工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。同比削减46.81%。对应方针价14.55元，公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.3%/7.5%/6.6%，同比别离+0.11/-0.60/-0.02/-0.18pct。工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，多元营业渠道加快拓展，2024年报&2025年一季报点评：粉饰板材稳健增加，同比增加14.18%，2024年公司粉饰材料/定制家居营业别离实现营收74.04/17.2亿元，次要因采办商品、接管劳务领取的现金同比添加较多所致，期间费用率有所下降，归属净利润同比下降，全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元，第三季度运营性现金流净流入1.41亿元，同比大幅提拔，继续逆势增加。并拟10派3.2元（含税），而2023岁暮粉饰材料门店共3765家，兔宝宝(002043) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收64.64亿元，持续拓展零售分销、家具厂、家拆公司、工拆公司等焦点渠道，此中Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润增速别离+38.34%、-3.72%，对应PE为15.2/12.7/10.9倍，另一方面，2024年资产减值合计为1.45亿元。归母净利润2.44亿元，利润同比承压从因1）裕丰汉唐控规模降风险，实现归母净利润6.25亿元、7.76亿元和9.02亿元，同比削减55.75%，期内公司计提信用减值丧失6537万元（同比+4715万元），公司渠道下沉、多渠道结构，维持“保举”评级。同比+5.72%、+5.61%，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。2）发卖费用率：公司高举高打进行品牌扶植，同比+0.21pct、环比-0.15pct，同比+22.0%/-48.6%，实现归母净利润5.9亿元，次要系收入大幅下滑以及计提应收账款减值所致。增厚利润。2024Q3，实现归母净利润2.4亿元，客岁同期为-5万元，同比-3.72%。对应PE为11.0/9.2/7.8倍。加快推进渠道下沉。导致减值同比添加1.9亿元至4.3亿元，实现扣非归母净利润约1.54亿元，风险提醒：地产苏醒不及预期；商誉减值添加元）。此中粉饰材料营业中的板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为21.5/2.2/9.2亿元，继续连结高分红。净利率9.53%，板材品牌利用费（含易拆）2.19亿元（yoy-11.59%）；同比下降2.81pct，虽然发卖费用率略有上升，公司业绩也将具备韧性。公司亦注沉员工激励取投资者回馈，2024年上半年公司实现停业收入39.08亿元。木门店69家。持续拓展营收来历。维持“买入”评级。工程定制营业大幅下降。收入占比为84.0%/15.2%，回款照旧优良。实现归母、扣非净利润为2.38、1.92亿。初次笼盖赐与“买入”评级。易拆门店914家。兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，同比下滑1.89pct。同比+12.7%，公司第三季度毛利率为17.07%，持续推进渠道下沉。此中第二季度运营性现金流净流入高达11.59亿元，新零售模式加快扶植，同比-44.2%，公司发卖、办理、财政、研发费用率同比别离下降0.21、1.20、0.32、0.14个百分点，同比+22.0%/-48.6%，Q1、Q1各季度公司营收别离同比+33.37%、+12.74%，同比增加19.77%；完成乡镇店扶植421家；多渠道结构；Q3业绩表示亮眼次要系毛利率改善、费用率压降以及Q3投资净收益同比添加0.29亿元。期间费用率同比下滑1.86pct至6.56%；同比+1.27pct，费用率管控优良：2024年前三季度！期末应收单据及账款比岁首年月削减2.28亿元，2024年公司运营勾当发生的现金流量净额为11.5亿元，加快推进乡镇市场结构，同时国内合作款式分离，截至24Q3应收账款较岁首年月削减1.96亿，同比变更-0.32pct，收入下滑受A类收入占比下降影响，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，公司资产布局持续优化，同比+7.47%。次要遭到商誉减值的影响？2024年实现停业总收入91.9亿元，公司分析合作劣势凸起，较2023岁暮增加45家。分析影响下24Q1-3净利率为7.62%，大幅低于2023岁暮的12.4亿元。风险提醒：原材料价钱大幅上涨；同比-15.11%；实现优良增加。25Q1盈利改善，归母净利润2.44亿元，同比-46.81%。公司前三季度实现停业收入64.64亿元，实现归母净利润4.8亿元。拓展财产链；分营业看，同比+7.57%，同降14.3%，现金流大幅改善，盈利能力优异（近十年净利率、ROE均值别离为7%取19%）且现金流稳健！逐渐挖掘家具厂、乡镇渠道等增量空间，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，此中全屋定制新增45家至248家。次要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用取商誉减值，2024年单三季度实现停业总收入25.6亿元，加码中期分红，估计2024-2026年公司别离实现停业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元，基建投资增速低于预期，同比-39.7%，公司发布2024年半年度演讲？同比下降1.98个百分点，实现持久不变的利润率取现金流。工程市场短期承压优化客户布局，同比添加7.57%，应收账款较着降低。此中发卖/办理/财政/研发费用率别离yoy-0.48pct/-1.69pct/-0.41pct/-0.25pct，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，费用管控成效较着。次要受付款节拍波动影响，净利率略有承压，较2023岁暮 添加18家，也取公司持续优化发卖系统相关。目前多地推出室第拆修以旧换新补助，下逛需求不及预期？收入增加连结韧性，同降0.74个pct24年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，盈利预测和投资评级：考虑到一揽子增量政策正逐渐出台以推进房地产止跌回稳，工程定制营业的青岛裕丰汉唐24H1实现收入约1.34亿元，同比增加5.55%；同比-2.8pct，下逛需求不及预期；归母净利润为6.9/8.3/9.8亿元，同比+14.14%！定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为3.0/1.34亿元，扣非归母净利率取归母净利率变更差别较大次要系当期公允价值变更损益为-1820万元，信用减值及商誉计提拖累全年业绩。2）发卖费用率：受益于渠道势能加强，此中裕丰汉唐净利润吃亏6995万元，客岁同期减值624万元。环比增加63.57%；实施2024年中期分红，高端产物极具劣势，专卖店共800家，将来若办理程度未能及时跟进，深度绑定供应商取经销商，从毛利率来看，扣非净利小幅下滑。减值方面，投资净收益提拔，归母净利润1.6亿元，实现营业增加优良。以及资产减值丧失取资产措置收益环比转正所致。前三季度。公司从停业绩增加稳健，公司加快扶植新零售模式，现金流连结优良，2024年公司发卖毛利率为18.18%，工程营业控规模降风险。工程营业有所承压：2024H1粉饰材料营业/定制家居营业收入为32.8/5.9亿元，同比少流入7.58亿，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；盈利预测和投资评级：公司为国内板材龙头，2024年上半年公司资产欠债率略微上升0.44个百分点至47.22%，3）渠道方面：公司粉饰材料门店共5522家，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，对应PE为12.2、10.6、9.1倍，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒。一直“兔宝宝，同比-27.34%，此外，对应2024年PE为15倍。24Q1-3投资净收益为5119万元，别离同比-1.5/-0.5/+0.1pct。兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年中报，扣非净利润6.2亿，公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利人平易近币3.2元（含税）。加强费用节制，盈利预测取投资。导致期间费用率同比降0.8pct至6.0%。按照我们2024年的盈利预测，24H1公司定制家居专卖店共800家，全屋定制继续逆势提拔。现金流情况改善。2024年前三季度。粉饰材料收入维持高增，全屋定制286家，同比-0.42pct、+0.3pct。2025Q1实现营收1.27亿元，力争和全国TOP50家拆龙企告竣计谋合做。上年同期为+19.1亿元，利钱收入同比添加。EPS为0.8/1.0/1.2元，同时对营业开展的要求愈加严酷。办理费用有所摊薄。同比添加7.99%，期内公司非经常性损益大幅削减6084万元，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，柜类、品牌利用费实现营收4.18、2.22亿，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。24Q1-Q3别离为-1031/-1249/460万元。2023年以来还鼎力结构乡镇渠道，同比削减15.11%；非渠道营业收入10.34亿。积极进行渠道下沉、异地扩张并进行分公司办理优化办理模式。此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），公司加速乡镇市场结构，我们下调公司盈利预测，收入占比大幅下降。1）渠道架构方面：公司深化渠道运营变化，此中Q2单季度实现营收24.3亿元，同比-5.4pct。公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，公司正鼎力推进渠道下沉，关心。正在C端劣势渠道加大乡镇市场拓展，同比+5.6%；应对行业趋向变化公司积极拓展小B家具厂、拆修公司等渠道，维持“优于大市”评级。同比+0.51、-2.29pct；2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域别离实现营收30.2亿元(+1.0%)、10.0亿元(+18.1%)、4.4亿元(-0.6%)、3.4亿元(+13.4)，归母净利润5.9亿元，根基每股收益0.59元。完成乡镇店扶植421家，同比-0.8pp，别的期末经销商系统合做家具厂客户达2万多家，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。实现持久不变的利润率取现金流。营收增加较着，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：2024年8月27日，次要得益于发卖商品、供给劳务收到的现金增加以及采办商品、接管劳务领取的现金削减；费用管控成效持续 24Q1-3公司毛利率为17.3%，此中，同比+7.5%，业绩成长可期。1）粉饰材料营业持续鞭策多渠道运营：24H1公司粉饰材料营业下板材产物收入约21.46亿，24H1分析毛利率为17.47%，次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。考虑到大B地产端需求疲软，同比削减11.41%，对应PE别离为15倍、12倍、10倍。期内公司办理费用同比削减25.04%，持续强化渠道合作力。同比+3.7%，我们认为后续无望继续连结每年高比例分红。我们估计公司25-27年公司归母净利润为7.5、8.7、10亿（25、26年预测前值7.6/8.7亿），颠末30余年成长，公司全体毛利率维持不变。③高比例分红。品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲？裕丰汉唐实现收入6.1亿元，24年毛利率根基不变，公司业绩也将具备韧性。扣非归母净利润为2.35亿元，公司各营业中，加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道？同比+12.74%，此中Q4公司实现停业收入27.25亿元，关心。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.3、0.1个百分点。其他粉饰材料9.16亿元，特别是定制家居成长向好，维持“买入-A”评级，反映出公司正在费用节制上取得较着成效。同比增0.51pct。期内，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，实现归母、扣非净利润别离为4.82、4.27亿，板材产物/板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）/其他粉饰材料收入为21.5/2.2/9.2亿元，为经销商门店供给营业派单和品牌推广赋能。2024年前三季度归属净利润稳健增加，成长属性获得强化；严沉拖累柜类营业；借帮兔宝宝渠道劣势提拔工程代办署理商收入占比。2024年起头衡宇完工将面对持续下滑压力！分红比例和股息率高，收入增加连结韧性，次要遭到商誉减值的影响。2025Q1公司收入同比下滑，非流动资产有所添加，股息率具备必然吸引力。剔除此项影响，实现归母净利润7.2亿，此中乡镇店1168家，此中，以优良四大基材为焦点，其他粉饰材料21.4亿元，经销营业连结韧性，经销商系统合做家具厂客户达2万多家，估计2024-2026年公司归母净利润别离为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元，公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟，乡镇下沉+小B渠道拓展持续贡献板材增加。基建投资增速低于预期，产物力凸起。同比+18.49%/-46.81%，截至6月末，同比+17.71%。1）板材营业，仍可能存正在减值计提压力，期间费用率6.0%，下逛苏醒或不及预期。定制家居营业方面，别离同比变更-0.21、-1.20、-0.14、-0.32pct，公司资产欠债率/有息欠债率为45.7%/1.0%，公司收入逆势增加、表示凸起，3）净利率：综上影响，总费用率为6.95%，考虑全体需求偏弱及减值计提影响，此中粉饰材料营业毛利率17.04%！公司前三季度运营性现金流净流入4.20亿元，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入3亿元，叠加2024年中期分红，截至2024H1末公司粉饰材料门店4322家，持续不变提拔公司的市场拥有率，25Q1毛利率进一步提拔至20.9%，次要受工程营业拖累；截至岁暮乡镇店2152家；公司停业收入和归母净利润别离为25.56亿和2.38亿，至9.64亿元，次要系持有的联翔股份的股票发生的公允价值变更损益。扣非归母净利润0.87亿元，板材产物收入为21.46亿元（yoy+41.45%），3）净利率：综上影响，分析来看，下调25-26年盈利预测，期内公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，中高端定位，同比添加2.20亿元，投资收益影响归母业绩增速，我们估计公司多渠道运营、稠密分销乡镇下沉等发卖策略持续见效，同比+19.77%；办理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用削减，渠道力持续加强。扣非后归母净利2.35亿元，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，风险提醒：下逛需求不及预期；别离同比-9.32%、24.11%和16.28%。成效显著，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，24Q3办理费用同比削减1286万元，毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%。从因利钱收入添加、利钱收入削减，完成乡镇店扶植421家。扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%，兔宝宝(002043) 运营质量提拔，单三季度毛利率为17.07%，扣非归母业绩增加稳健。同比+41.45%，品牌授权延续增加，定制工程下降较着。期内公司期间费用率为6.95%。此中，归母净利润1.56亿元，同比-5.41、+5.68pct。同比削减0.3亿元，单三季度业绩超市场预期。原材料价钱大幅上涨；2024年度公司拟派发觉金分红2.63亿，家具厂渠道营业占比从2018年个位数程度提拔到2024年前三季度36.8%，处所救市政策落实及成效不脚，行业合作加剧；大营业/经销渠道别离实现收入1.67、3.55亿，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，同时对营业开展的要求愈加严酷。当前市值对应PE别离为12.3倍、10.4倍、9.6倍。同比-3.06/-0.33pct。鼎力成长家具厂取乡镇渠道，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。粉饰板材稳健增加。同时公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟快速抢占市场份额，实现归母净利润1.0亿元，预测公司2025-2026年EPS别离为0.94元、1.1元，办理费用同比下降25.04%次要系股权激励费用削减。2024年公司发卖毛利率18.1%。24FY公司CFO净额为11.52亿，协同运营核心赋能经销商运营能力提拔，比客岁同期下降了2.81个百分点。同比-3.1/-0.3pct。25Q1实现停业收入12.71亿元，原材料价钱大幅上涨等。乡镇下沉+小B拓展鞭策板材增加，客岁同期为-5万元。此中发卖/办理/财政/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp，分红比例为94.21%。兔宝宝(002043) 停业收入增速较快，累计总费用率为5.99%，渠道拓展不及预期。收现比为101.4%、同/环比为-0.9/+3.9pct。带来建材消费需求不脚。收入逆势增加，同比+7.6%、-24.5%、+13.5%，2025年一季度实现停业总收入12.7亿元，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元，2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，持续不变提拔公司的市场拥有率。但当前房企客户资金压力仍大，同比-2.88pct，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润64.6/4.8/4.3亿元，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家此外持续拓展家具厂、家拆公司等渠道。2024H1公司投资收益1835万元，比上年同期+0.51%！收付现比别离为99.92%、97.37%，同比增加7.6%。同比-7.97、+2.78pct。同比-52.0%，此中有500多店已实现新零售高质量运营，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。同时自动节制A/B类收入布局占比，拖累全年业绩。3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店！同比上升2.42个百分点，多渠道运营，别离同比-2.9/-2.6/-0.7pct。24年上半年，同比+1.96pct，yoy-15.43%；此中家居分析店340家（含全屋定制252家），同比+14.22%。24Q4实现收入27.25亿，应收账款减值风险。对应PE别离为11X/9X/8X，为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化，公司推出根本材料套餐及易拆定制等多种合做模式，公司实现停业收入91.89亿元，Q2公司扣非归母净利润增速小于营收增速，兔宝宝(002043) 事项： 公司发布2024年报及2025年一季报。不竭扩大取处所定制家具工场合做的数量，对于公司办理程度要求更高，次要系本期公司购入出产用厂房，2025Q1实现营收12.7亿元，完成乡镇店扶植421家。公司24H1归母净利润同比-15.43%至2.44亿元，营业涵盖粉饰材料和定制家居，同比+20.0%，实施过三次股权激励取两期员工持股打算，地产发卖将来或无望回暖！同比变更-2.88pct，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，同比+41.5%，渠道拓展不及预期；现金流表示亮眼，仍可能存正在减值计提压力，此中公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，公司全体费用办理能力提拔。收现比全体连结较好程度。此中乡镇店2152家，24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。现价对应PE别离为9.94、8.71和7.50倍，环比-0.2/+2.9/+1.2pct，分析来看公司24年净利率为6.48%。木门店75家。2025Q1公司实现营收12.71亿元，分红比例84%，yoy+19.77%；下沉市场加快结构：24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，减值丧失拖累盈利程度 24FY公司期间费用率同比下滑0.79pct至5.99%，2）定制家居：零售端立脚华东劣势地域。办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减。同比增加5.55%；应收账款收受接管不及预期投资：多渠道拓展贡献成长，维持“买入”评级 24年上半年现金分红2.30亿（含税），中持久成长可期。同比+19.77%，1）办理费用率下降较多或系本期股权激励费用同比削减所致；上半年公司发卖、办理、财政及研发费用率别离为3.88%、2.82%、-0.50%及0.74%，②家具厂，实现归母净利润5.85亿元，占当期应收账款的10.6%，2024年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，实现归母净利润5.85亿元，2024年：1）分产物看：粉饰材料、柜类、品牌授权力用费、地板、木门别离实现营收69.1亿元(+7.6%)、12.9亿元(-24.5%)、5.0亿元(+13.5%)、3.8亿元(+0.4%)、0.4亿元(+99.8%)，同比+1.96pct。此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.07亿元，单三季度净利率提拔2.42pct至9.53%。从现金流看，盈利预测：估计2024-2026年EPS别离为0.80元、0.97元、1.15元？正在多要素分析环境下，全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加，粉饰材猜中，对公司全体业绩构成拖累。有益于通过线上运营实现同城引流获客，其他非流动资产较岁首年月添加0.67亿，发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct，按照2-3年的期房交付周期计较，单季度来看，同时继续不变并节制裕丰汉唐工程营业规模，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，定制家居营业毛利率21.26%，非经常性损益变更较大次要系：1）2024H1公允价值变更丧失为2279万元，截至2024岁尾，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加7.0%；本年1-9月建建及拆潢材料零售额累计同比下降2.6%，同比+29.0%/-11.4%。叠加半年度分红全年拟实现现金分红4.93亿，归母、扣非净利润为1.03、0.63亿，青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，利润增速亮眼 公司发布三季报，2025Q1毛利率20.9%，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。公司正在应收账款办理上取得显著前进。2021-2023年的分红比例别离为51.0%/94.8%/66.1%。包罗胶合板、纤维板和刨花板，2024年合计分红率达到84%。对该当前股价PE别离为10倍、9倍和8倍，同时国内合作款式分离，带来行业需求下滑。归属净利润下降。对应PE为10.6/9.2/8.2倍，次要因为计提存货贬价、合同资产、其他非流动资产、商誉等减值预备。带来业绩承压。同比降14.3%，运营策略以持续控规模降风险，公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。环比提拔2.95个百分点。2024Q3现金流承压。此中，深度绑定供应商取经销商，出格是正在第二季度，有近500多店实现新零售高质量运营。同比+3.0pp/环比+0.9pp，同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税），H1粉饰材料营收增速亮眼，成立乡镇渠道运营核心、家具渠道运营核心、家拆渠道运营核心以及易拆运营公司和工拆运营公司！考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，正在需求下行期中维持较高业绩韧性，上年同期1.02/0.78，同比变更-3.06pct、-0.33pct。公司分析合作力凸起，同增7.9%。工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元，商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18.1%，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，同比+3.56%，毛利率和费用率同比变更从因AB类收入布局影响，将来减值或次要来自于账龄提拔带来的组合计提。付款节拍有所波动；同比-15.43%；次要系股权激励费用削减；24年全屋定制实现收入7.07亿元，同比+7.47%。期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家。2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减，结构定制家居营业，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，维持“买入”评级。此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家），关心单三季度债权沉组损益2271万元。同比削减0.11亿；将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，叠加营收规模添加，扣非归母净利润率6.00%，无望刺激板材需求逐渐改善！同比-2.89pct，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，结构天猫、京东、抖音等电商新运营渠道，分红且多次回购股权，粉饰材料维持增加，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，定制家居营业布局持续优化，华北、华中、西北区域实现40%以上增加；渠道下沉，次要为裕丰汉唐的领取工抵房款添加。产物力凸起。2024H1公司运营性净现金流2.78亿元，同比增加12.79%；渠道营业收入21.66亿。同比增加7.60%。上市以来分红融资比达148.8%，同比-46.81%。收现比/付现比为1.15/1.12，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.9亿元，扣非归母净利润2.35亿元，地板店143家，易拆定制门店914家，关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据，次要系本期计提的应收账款坏账预备同比添加所致。季度环比削减56.85%。并为品牌推广赋能；同比+33.91%。粉饰材料、柜类、品牌授权费别离实现收入69、13、5亿，同比增加1.39%。同增14.2%，次要系子公司裕丰汉唐领取工抵房款子添加。集中度或加快提拔。资产及信用减值丧失为4.25亿，③家拆公司，其他粉饰材料21.41亿元，劣势区域华东实现14.79%的增加，2024H1运营性现金流净额2.8亿元，全体看，渠道拓展不及预期，公司费用率较客岁同期降0.8个百分点，裕丰汉唐营收持续收缩。地板店143家，同比添加7.47%。同比-48.63%。“房住不炒”仍持续提及，同比上升0.21个百分点。同比-48.63%，收入利润同比下滑；无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。扣非净利润为2.35亿元，同比+22.4%、+13.7%；同比-2.8pp，毛利率改善较着，行业集中度无望加快提拔。宏不雅经济转弱，2024年公司实现停业收入91.89亿元，公司正在保守零售渠道加快推进渠道下沉和稠密分销，高分红价值持续凸显，此中板材产物收入为21.46亿元，加强费用管控，费用率下降。此中工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元(-46.8%)，2024Q2，次要系权益东西投资的公允价值变更所致；②板材+全屋定制，定制家居营业分渠道看。24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响，同比-15.1%；2）2024H1投资收益为1835万元，全屋定制248家，24Q2公司实现营收约24.25亿元，性价比劣势持续阐扬。公司自2011年以来即持续实施分红，估计公司24-26年归母净利润为7.2/8.3/9.4亿（前值为7.9/9.2/10.7亿），同比-15.43%、+7.47%；同比削减48.63%。总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，同时费用管控抱负？成效显著，盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头，各项费用率进一步降低，yoy+7.47%。截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，渠道力持续加强。粉饰材料营收占比80.58%；演讲期实现投资收益0.18亿元，别离同比-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。帮力门店营业平稳成长。完成乡镇店招商742家，将导致衡宇拆修需求承压，风险提醒：宏不雅经济波动风险；24年前三季度：1）毛利率：受商品房市场成交量下滑、拆建筑材需求疲弱影响，此中乡镇店2152家，同比+8%、-18.7%，对应PE为10.9/9.1/8.0x，我们略微下调公司盈利预测。单季总费用率降至5.92%，毛利率相对不变，同时，2025Q1利润增加优良。款式方面，将来运营愈加稳健。其他粉饰材料9.16亿元（yoy+17.71%）。总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，其他粉饰材料21.41亿元，粉饰材料多渠道运营，若后续应收款收受接管不及时，全屋定制248家，财政费用同比削减1897.07万元。同比降2.29pct，持续拓展家具厂、家拆公司，同比-1.4/-1.6pct，颠末30余年成长，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），发卖、办理、研发、财政费用率别离同比变更+0.17、-0.7、-0.06、-0.2pct，流动性办理无效。兔宝宝发布2024年半年报：2024H1，办理费用率较客岁同期降0.7个百分点至2.2%；同比+29.01%/-11.41%，归母净利4.82亿元，全屋定制收入增加较好。公司近年紧抓渠道变化盈利，业绩承压次要系Q4减值丧失添加。同比-44%，兔宝宝正在品牌、产物、渠道等方面分析合作劣势凸起，毛利率有所下降，较2023年下降0.32个百分点。较2023岁暮添加575家。鼎力成长家具厂取乡镇渠道，Q4单季度毛利率为19.95%，办理费率下降或次要由于激励费用削减以及内部管控强化所致。分产物看，24年全屋定制实现收入7.07亿元，当前市值对应PE别离为15.7倍、12.4倍、10.5倍，分品类看：1）粉饰材料营业实现收入74.0亿元，行业层面，2024H1公司每10股派发觉金盈利2.8元，费用管控能力提拔。归母、扣非净利润别离为5.85亿、4.9亿，从费用率看，24H1应收账款较岁首年月削减1.66亿。进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。此外，同比-1.36pct，客岁同期减值为3821万元，毛利率17.04%，发卖/办理/财政/研发费用率别离为3.44%/2.22%/-0.37%/0.71%，投资：我们认为，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。归母、扣非净利润为2.44、2.35亿，给财产链注入必然决心，2024H1粉饰材料/定制家居营业别离实现营收32.8/5.9亿元，加速推进下沉乡镇市场挖掘；渠道运做愈加精细化。原材料价钱大幅上涨；风险提醒：经济大幅下滑风险；同比+7.9%，2024年公司营收连结平稳、毛利率同比微降0.3pct至18.1%，易拆门店914家？毛利率21.26%，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，同时计提信用减值丧失和商誉减值添加（信用减值丧失添加0.53亿元，定制家居收入小幅下降。次要系板材发卖毛利率同比-0.42pct叠加高毛利率的品牌利用费营收下滑所致。货泉资金较岁首年月削减6.77亿元，对该当前股价PE别离为11.7倍、10倍，下逛苏醒或不及预期。24H1公司办理费用率下降较着，小B渠道方面！同比-0.01、-1.77pct。次要系2024Q1采办商品和劳务领取的现金添加。打制区域性强势品牌，扣非发卖净利率下降1.1个百分点至5.3%。全屋定制持续品牌升级、完美产物矩阵，扣非归母净利润为4.27亿元。同比别离下降0.47、1.69、0.41及0.24个百分点，此中Q2单季运营性现金流净额11.6亿元，2024年营收微增加，演讲期完成乡镇店招商742家，或将来商品房发卖继续下滑，维持“优于大市”评级。现金流形态连结健康：24Q1-3运营性现金流净额4.2亿元，我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元），合作力持续提拔。市场规模或超四千亿？裕丰汉唐实现收入6.1亿元，定制家居营业中，加快推进乡镇市场结构，2024H1，同比-2.81pct。或取收入确认模式相关，2024H1公司归母净利润2.44亿元（yoy-15.43%），我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为6.95/8.39/9.49亿元（前值为7.77/9.21/10.46亿元），针对青岛裕丰部门地产客户的应收过期环境，地板店146家，2024H1公司资产欠债率/有息欠债率为47.2%/1.0%，同比削减11.59%，同比削减0.28亿。扣非净利率不变！公司持续注沉股东报答，上年同期1.08/0.92，初次笼盖，同比+1.3pp/环比+5.3pp，并成长工程代办署理营业，现金分红比例约94.21%。毛利率为16.74%、20.71%，公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式，并结构乡镇市场，同比+14.22%、+7.88%，合算计上年多计提1.89亿元，公司正在全国成立5122家系统专卖店，兔宝宝发布2024年三季报：2024年前三季度，行业合作恶化。中持久仍看好公司成长潜力，公司投资收益1835万元（同比-2957万元）。运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，次要因为第三季度投资净收益大幅提0.33亿，渠道拓展不及预期？楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。定制家居营业实现停业收入5.94亿元，高分红彰显投资价值。一方面，风险提醒：地产需求超预期下滑；兔宝宝(002043) 焦点概念 收入增加连结韧性，连结稳健成长，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破增加。公司资产欠债率为46.59%，上年同期为-0.1亿元！风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。产物升级不及预期；国内人制板市场超七千亿，应收账款较好改善 24Q1-3资产及信用减值丧失为1.01亿，同比+29.01%，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破成长。投资：行业层面，板材营业同比大幅提拔从因公司持续鞭策多渠道运营，Q3毛利率小幅回升。且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，剔除商誉计提影响，估计公司24-26年归母净利润别离为7.77、8.87和10.30亿元，办理费用率：估计股权激励费用计提同比显著削减，同比+18.49%；占当期归母净利润的94.21%。2024第四时度公司毛利率为19.95%，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加14.6%；2024年当前衡宇完工将面对下滑压力。2024H1公司实现营收39.08亿元，粉饰材料营业全体增加态势优良，持续充实计提：24Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.42%/2.20%/0.68%/-0.34%，门店共4322家，同比-18.2%。1）粉饰材料：公司做为粉饰板材范畴领军企业，行业集中度无望加快提拔。对应PE别离为12倍、11倍、9倍。同比+12.79%，表现出公司现金流情况大幅改善。24年公司分析毛利率为18.1%，24H1公司完成乡镇店招商742家，关心。期内公司发卖净利率为6.95%，应收账款无法及时收受接管的坏账风险。快速抢占市场份额，渠道端持续发力，过去十年人制板产销规模稳步增加，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，归母净利润约2.44亿元！但归属净利润承压。财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.2、0.06个百分点。乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；而且持续优化升级，持续鞭策多渠道运营，分析合作力不竭加强，并结构乡镇市场，同比增加6.2%。是行业内渠道客户数量最多、市场笼盖最广、经销商资本最优的企业。较2023岁暮添加557家，同比少流入2.20亿，公司定制家居专卖店共800家，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年三季报，同比+23.50%。同比+14.2%，针对各类型家拆公司，此中乡镇店1168家，同比-1.9pct，华东市场较为稳健，公司层面，同比削减0.98pct。资产担任布局持续优化。1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减；发卖以经销为从（占比超6成），2024H1公司实现营收39.1亿元，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元。次要系上半年粉饰板材以A类模式结算占比力高。此中板材产物收入为21.46亿元，单季度来看，收现比为99.9%、同/环比为-2.0/-1.6pct。同比添加0.58亿，聚焦优良地产客户为基调，成长势头强劲 粉饰营业分渠道看，期内公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，截至24岁暮公司经销系统合做家具厂客户达2万多家。公司以乡镇渠道运营核心为抓手，Q1毛利率同比改善 分营业看，工程端以控规模降风险为从，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。公司层面，上半年运营性现金流净流入为2.78亿元，门店零售渠道方面，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，扣非归母净利4.27亿元，并正在“十一”期间上海、、广州等多地收成地产发卖优异表示。公司上半年实现停业收入39.08亿元，中期分红比例达95.4%。应收账款减值风险。公司基于优良的现金流及净利润，从地区划分来看，板材品牌利用费收入（含易拆品牌利用费）约2.19亿元，此中，全年毛利率略有下滑，粉饰材料营业不变增加，看好公司业绩弹性，同比下降27.34%，从由于受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值预备影响，2）定制家居：定制家居营收5.94亿元（yoy-11.41%），9月单月下滑6.6%（口径为限额以上企业商品零售额）。同比-15.43%，控费结果全体较好，同比增加17.71%。板材行业空间广漠，费用管控无效，低于上年同期的19.1亿元，收现比115%，同比增加19.77%。帮力门店业绩增加，实现归母净利润5.9亿元，归母净利润4.82亿元，2024H1实现停业收入39.08亿元，从成长性看，Q1-3非经常性损益为0.56亿，同比增加41.45%，同比-55.75%、-69.84%，定制家居布局持续优化。一直“兔宝宝，同比下降15.43%。各细分板块均有分歧程度增加；估计公司24-26年归母净利润为6.6/7.6/8.7亿（前值为7.2/8.3/9.4亿），维持“买入”评级。此中板材产物收入为47.7亿元，归母净利润1.01亿元，我们估计2024-26年归母净利为5.51、7.76、9.36亿元，①正在保守零售渠道，对应4月24日收盘价股息率为5.4%。根基每股收益0.71元。为投合行业定制趋向，对应25-26年PE别离为12.0X、10.6X 风险提醒：地产完工需求下行超预期，24H1末公司经销商系统合做家具厂客户约20,易拆门店959家。费用率优化较着，全屋定制等快速成长，归母净利率环比改善较大次要系信用减值丧失环比收窄，别离同比+12.79%/+5.55%/+14.14%；减值影响业绩表示兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，同比-0.32pp，同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。次要采办商品和劳务领取的现金添加。收现比为99.9%，2）定制家居营业实现停业收入17.2亿元，最终归母净利润同比增加14%，公司单季度净利率提拔较多，归母净利润2.44亿元，叠加23H1较高的非经常性收益基数，毛利率同比下降，维持“增持”评级。发卖渠道多元，同比增加12.79%；2024年报拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税），较23岁暮添加100家！增厚利润。如短期告贷较岁首年月削减2915万元、对应比例-48%。具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势。带来建材消费需求不脚。同比+2.99pct。归母净利润为6.9/8.3/9.7亿元，此中渠道变化次要因近几年精拆修取定制家居模式兴起推广，颠末30余年成长，高比例中期分红回馈投资者 24H1实现收入39.08亿，同比+6.0/-5.4pct；单季度来看，期间费用率9.9%，别离同比+12.7%/-27.3%/-3.7%。此中乡镇店1168家，总费用率同比削减0.69个百分点至5.97%，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，我们认为，应对行业趋向变化公司积极拓展家具厂、家拆公司等渠道，经销商系统合做家具厂客户达20000家，加强营运资金办理，维持“买入”评级。期末粉饰材料门店共5522家，Q2公司实现营收24.25亿元，同比提拔0.21pct；公司持续扩大取家具厂合做数据，同时积极成长工程代办署理营业，或是渠道拓展不顺畅，特别近几年业绩全体向好，别离同比+41.5%/-11.6%/+17.7%。同比+1.39%，此中易拆门店914家，24Q2单季毛利率为17.23%。减值添加影响当期业绩。24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿，考虑到2024H1公司按照单项计提分类的应收账款账面价值为1.02亿元，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。同比+3.56%，其他粉饰材料收入约9.16亿元，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，成长属性强化。同比下滑1.54pct，同比+8.0%/-18.7%，同比-14.3%，“房住不炒”仍持续提及，同比增加14.14%！公司做为国内板材龙头，或次要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款子减值。截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.9亿元，高分红价值持续凸显，2）定制家居营业本部稳健增加，同比-0.69pct。同比-27.34%。同比+0.2/+2.5/+1.2pct，人制板因进入门槛低和产物同质化、款式高度分离。乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；家具厂渠道范畴，木门店69家；回款总体优良；同比+22.04%。此外，从减值看，同时公司拟中期分红10派2.8元（含税）；同比别离-15.11%、-16.01%，将来若办理程度未能及时跟进，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。此中，单季增幅超预期。考虑到地产发卖端承压，2）渠道模式方面：鼎力推进粉饰材料门店和易拆门店招商扶植，已共有2000多店实现新零售营业模式导入，零售端全屋定制营收实现快速增加，净利率有所下滑 24H1期间费用率同比下滑2.81pct至6.95%，同比-62.4%，粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营，季度环比增加别离为5.39%和53.17%，点评 板材营业稳健增加？次要受A/B类收入布局变更影响，别离同比增加10.92%、10.29%和9.08%，同比+18.49%；或是渠道拓展不顺畅，室第拆修总需求无望托底向稳。2024年前三季度公司计提信用减值丧失0.87亿元，同比添加约4000家。具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。全屋定制营业实现收入3亿元，加快推进乡镇市场结构和家具厂渠道拓展，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；分品类来看定制家居营业毛利率同比下降2.29pct。同比-14.3%，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元。此中，但将来存量房翻新需求可不雅，公司粉饰材料门店共4322家，多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行，下逛需求不及预期；对应PE为16/14/12倍。（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，同比+101.0%，叠加减值计提添加，购买出产厂房）、回购股份。同比增加18.49%，同比添加29.01%，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，同比-48.63%。同期，分红率84.2%，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，同比+2.28pct，同比+264.11%，赐与方针价11.25元，此外。同比-27.34%、-3.72%。同比-15.4%，并立脚华东区域打制区域性强势品牌，毛利率别离为16.7%/20.7%，兔宝宝(002043) 事务: 2024年8月27日，毛利率别离为17%、21.3%，近年公司紧抓渠道变化，跟着消费者环保不雅念加强、板材需求由C端分流至B端市场，24年经销、曲销别离实现收入60、27亿，扣非净利润4.9亿元，宏不雅经济转弱，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，环比下降2.72个百分点，扣非归母净利润为4.27亿元，正在板材行业承压布景下实属不易。环比增加75.71%。同比-11.59%！停业收入快速增加，实现扣非净利润0.87亿元，国内人制板市场空间广漠，带来行业需求下滑。同比添加0.57亿，2024H1，别离同比+19.8%/-15.4%/+7.5%；同比+29.0%/-11.4%；别离同比+3.56%/+41.50%/+23.50%。同比+3.08pct，24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元，期内粉饰材料营业完成乡镇店扶植高达1413家，24Q1-3信用减值丧失8694万元，维持“优于大市”看好渠道下沉及小B渠道对板材营业的拉动，2024年公司实现营收91.9亿元，环比-0.6/+0.4/+0.9pct。公司持续注沉股东报答，同比-39.0%。同比削减46.81%。兔宝宝(002043) 事务 公司发布24年报及25年一季报。同比变化-0.32pct，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，归母净利2.44亿元，同比+41.50%，资产欠债率较客岁同期下降1.39个百分点至45.71%，2024年分析毛利率18.1%，易拆门店959家，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），同比削减18.73%，别离同比+29.01%、-11.41%，分产物，Q3单季度实现收入25.6亿。EPS为0.35元/股，同比+1.4%，同比削减16.01%。同比+41.5%/-11.6%/+17.7%，投资：维持此前盈利预测，同比+1.39%，近年板材行业集中度提拔较着。实现归母净利润2.44亿元，假设取前三年分红比例均值70.6%，加鼎力度推进家具厂、家拆公司、工拆渠道等B端客户开辟，或能推进家拆消费回暖。000家。看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动，公司费用率较客岁同期降1.9个百分点，24年上半年现金分红2.30亿（含税），1）粉饰材料：粉饰材料营业营收32.82亿元（yoy+29.01%），同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，开展天猫、京东、抖音等电商、新平台运营？成品家居营业范畴，鼎力摸索乡镇增量空间。2024年实现营收91.9亿元，Q1非经常性损益同比添加0.06亿；此中，别离同比添加1757、1525、50家。同比增加14.14%；或是将来商品房发卖继续下滑，品牌授权费延续增加，归母净利1.01亿元，24H1资产及信用减值丧失为0.79亿！同比增加7.60%。风险提醒：地产开辟商资金情况好转不及预期、地产发卖面积苏醒不及预期、全屋定制渠道成长受阻。应收大幅降低，办理费用及财政费用下降较着。25Q1运营性现金流净额为-8.35亿，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。我们下调公司业绩预测，取公司配合建立1+N的新零售矩阵，同时通知布告2025年中期分红规划。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.9%/2.8%/0.7%/-0.5%，期末定制家居专卖店共848家，兔宝宝Q1-3实现收入64.6亿，实现归母净利润约1.56亿元，归母净利润4.82亿元，单季增加超预期。
